Драгоценные долги: Особенности облигаций, привязанных к стоимости золота

   Международные инвесторы продолжают сокращать инвестиции в золото. Активы биржевых фондов, инвестирующих в благородный металл, сократились с начала года почти на 40 тонн, до 2623 тонн. Российские инвесторы продолжают скупать металл в качестве защиты от сохраняющихся валютных рисков. Альтернативой могут стать облигации с привязкой стоимости к цене золота. Вдобавок к этому по таким бумагам выплачивается купон, но его размер ниже, чем по рублевым облигациям тех же эмитентов.

Ставки против металла

   На фоне высоких ставок по долговым обязательствам в долларах США международные инвесторы не проявляют интереса к золоту. По данным агентства Bloomberg, за первые три недели 2024 года активы биржевых фондов, ориентированных на вложения в благородный металл, снизились почти на 40 тонн, до 2623 тонн. Так низко активы фондов не опускались с января 2020 года. О продажах металла говорят и данные Emerging Portfolio Fund Research (EPFR).
   По оценке "Ъ", основанной на отчете Bank of America (учитывает данные EPFR), за рассмотренный период объем выведенных из золотых фондов средств превысил $2 млрд.
   В условиях жесткой денежно-кредитной политики ФРС и ЕЦБ инвесторы предпочитают держать сбережения в более доходных гособлигациях и фондах денежного рынка. В отличие от золота, которое не приносит купонный доход, доходность коротких казначейских облигаций США, сроком обращения до одного года, составляет в настоящее время 5,2-5,4%. Это всего на 0,2-0,5 п. п. ниже максимума, установленного более 20 лет назад.

Благородная привязанность

   Несмотря на высокие рублевые ставки, российские инвесторы сохраняют интерес к инвестициям в золото как к одному из вариантов страховки от валютных рисков. По данным ВТБ, в минувшем году банк продал физическим лицам 33,2 тонны золота в слитках, причем только в декабре - 7,3 тонны. Сохраняется интерес и к "бумажному" золоту в виде паевых инвестиционных фондов (ОПИФы и БПИФы, инвестирующие в золото). По оценке "Ъ", основанной на данных Investfunds, в 2023 году частные инвесторы вложили в золотые фонды более 3,8 млрд руб. Более 300 млн руб. было инвестировано в них с начала текущего года.
   В 2023 году на российском рынке появился новый продукт - корпоративные облигации, стоимость которых зависит от цены золота.
   Первые подобные бумаги выпустила золотодобывающая компания "Селигдар". В мае минувшего года эмитент разместил пятилетний выпуск на 11 млрд руб., а спустя полгода - шестилетний выпуск на 6,8 млрд руб. На минувшей неделе золотодобывающая компания "Полюс" предложила 5,5-летние бумаги на 15 млрд руб.
   Номинальная стоимость таких облигаций привязана к стоимости 1 грамма золота, установленной Банком России (5,8 тыс. руб. на 27 января). Данная учетная цена рассчитывается ежедневно, исходя из действующих на момент расчета цен на золото на лондонском рынке наличного металла, и пересчитывается в рубли по официальному курсу доллара США, действующему на день, следующий за днем установления учетных цен. Тем самым получается, что стоимость облигации будет повышаться не только при росте мировых цен на золото, но и при росте курса доллара на российском рынке.

Купонная надбавка

   В отличие от покупки физического металла покупка облигаций не требует от инвестора решения вопроса с его хранением. Вдобавок к этому продать облигацию можно в любой торговый день при наличии спроса, тогда как слитки выкупаются банками не во всех отделениях. "Выпуски облигаций "Селигдара" довольно ликвидны - живой "стакан", неширокий спред, обороты в день 0,5-1% от объема размещений",- отмечает руководитель отдела аналитики долгового рынка "Ренессанс Капитала" Алексей Булгаков. При продаже и покупке таких облигаций необходимо заплатить брокерскую комиссию, но она многократно ниже той, что придется заплатить при продаже золотого слитка банку (спред между ценой продажи и выкупа может составлять 5-15%). В случае "бумажного" золота в виде паев ПИФов взимается комиссия управляющей компании, которая составляет 0,2-1% у биржевых фондов и 2-2,5% - у открытых фондов. При продаже пая ОПИФа в отделении банка цена выкупа обычно ниже реальной цены, дисконт может доходить до 2%.
   Еще одно важное преимущество облигаций с привязкой к золоту в том, что по ним платится регулярный купон.
   По обоим выпускам "Селигдара" купон выплачивается раз в квартал и составляет 5,5% годовых. В случае выпуска "Полюса" купон будет полугодовым и составит 3,1% годовых. В связи с тем что номинал облигации плавающий, размер регулярных выплат будет меняться, то есть в случае роста стоимости металла будет расти цена облигации и размер купона. При уменьшении цены золота будет снижаться стоимость облигации и размер купона.
   Как отмечает Алексей Булгаков, в выпусках относительно небольшой купон, и при долгом держании ценных бумаг переоценка, вероятно, будет основным компонентом прибыли, поэтому возможно получение налоговых льгот. С получаемого купона брокер удерживает НДФЛ, тогда как доход в случае продажи ценной бумаги будет освобожден от уплаты налога при владении ею более трех лет.

Непостоянный номинал

   Вместе с тем стоит учитывать и высокую волатильность котировок драгоценного металла. Так, в последние три года стоимость золота на мировом рынке менялась в довольно широком диапазоне - $1,6-2,1 тыс. за унцию. Причем уровень $2 тыс. за унцию преодолевался четыре раза, и после каждого превышения цена откатывалась на 10-20%. В ноябре 2023 года котировки впервые в истории превысили рубеж $2,1 тыс. за унцию, после чего снизились на 5%, но пока удерживаются выше уровня $2 тыс. В целом за последние десять лет металл подорожал на 62%.
   Еще более волатильна рублевая цена золота, которая зависит и от динамики курса доллара. В частности, в 2022 году стоимость золота, по оценке ЦБ, колебалась в диапазоне 3-7,7 тыс. руб./г. В 2023 году диапазон сузился до 4,1-6,2 тыс. руб./г. За десять лет рублевая цена выросла в 4,5 раза, до 5,8 тыс. руб., что в значительной степени связано с ростом курса доллара США с 33 руб./$ почти до 90 руб./$. Старший аналитик "БКС Мир инвестиций" Дмитрий Казаков считает, что в текущем году средняя цена золота составит $2050 за унцию, или 5,56 тыс. руб./г. Ключевыми драйверами будут смягчение денежно-кредитной политики США и развитие геополитической ситуации.
   В таких инвестициях стоит учитывать и кредитный риск эмитента. Портфельный управляющий УК "Первая" Владислав Данилов, напоминает, что компания "Селигдар" имеет кредитный рейтинг на уровне А+/AA-, что говорит об умеренно высоком уровне кредитоспособности, а "Полюс" - рейтинг на уровне AAA - это наивысший кредитный рейтинг. Чем выше кредитный рейтинг, тем ниже риски того, что эмитент не исполнит обязательства перед инвесторами.
 
Источник: Коммерсант https://www.kommersant.ru/doc/6477523